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近日，上能電氣股份有限公司（下稱“上能電氣”）通過發(fā)審會審核。這是上能電氣三年內第二次沖刺IPO，在2017年上會時公司由于資金占用、合法經營等問題被證監(jiān)會拒之門外。
雖然這次過會，有媒體質疑公司歷史上的多次資金借貸有違規(guī)之嫌。價值線研究招股書后發(fā)現(xiàn)，公司業(yè)績增長異于同行存在疑點，營收涉嫌“注水”；公司目前客戶暗藏大量“隱雷”，應收賬款質量急劇下降；且公司的海外投資大幅虧損背后存在貓膩。
營收或“注水”
上能電氣成立于2012年，公司主營產品為光伏逆變器。成立不足八年的情況下，上能電氣在光伏逆變器行業(yè)站穩(wěn)腳跟，且兩次走到上市的關口，前一次審核中由于資金占用、現(xiàn)金流、合法經營等問題被證監(jiān)會拒之門外。
財務數據顯示，2016年至2018年，上能電氣營業(yè)收入分別是5.48億元、6.83億元、8.46億元；凈利潤分別是3629.41萬元、5964.48萬元、7054.92萬元。
其中，2016-2018年，光伏逆變器實現(xiàn)的收入占公司主營業(yè)務收入比重分別為97.29％、95.56％、92.49％，這意味著公司單一產品依賴達九成以上。
相較之下，同行陽光電源、科士達則紛紛加碼其他業(yè)務，抵御產品單一帶來的價格波動風險。
值得注意的是，近年來全球光伏市場受到"531"光伏新政擾動，2018年中國新增裝機44.3GW，近幾年首次出現(xiàn)下滑；累計裝機174GW，2019年上半年，中國光伏新增裝機11.4GW，降幅超過50%！2018年公司可比的A股上市公司陽光電源、科士達營收悉數同比下跌。
那為何上能電氣的業(yè)績卻逐年上升呢？
公司解釋稱，2018年營業(yè)收入增長主要來源于銷量增長，因為光伏能源是可再生清潔能源，是替代化石能源的主要方向，國內、國際均實施了相關的政策扶持，經過多年的積累，目前已進入行業(yè)良性發(fā)展階段。
事實上，光伏行業(yè)政策扶持的年代已經過去，行業(yè)競爭非常激烈，去年價格暴跌已成事實。
更重要的是，上能電氣核心產品---集中式逆變器售價也是不斷下調，公司的營收是否涉嫌“注水”呢？
暗藏大量“隱雷”
應收賬款質量急劇下降
數據顯示，2016-2018年，公司應收賬分別為2.63億元、2.95億元、4.98億元，占同期公司營收的48.02％、43.11％、58.83％。
2018年，上能電氣營收同比增長23.88％的情況下，應收賬款則同比增長69.16％，期末累計回款比例僅11.44％。與此同時，公司應收賬款周轉率從2017年的2.25下滑至1.96。
公司表示，如果宏觀經濟形勢、行業(yè)發(fā)展前景或者個別客戶遭遇經營困難等不利情形出現(xiàn)，可能對公司應收款項的回收產生不利影響。
公司認為的“如果”目前已經成為了現(xiàn)實，據百方網報道，上能電氣大量客戶陷入困境。
中民投曾是上能電氣的重要客戶。2016年和2017年，上能電氣向中民投銷售了1590萬元和2354.82萬元，占當年總銷售額的2.9%和3.45%。今年以來中民投已經陷入債務危機，公司旗下6支債券相繼違約，據媒 體報道，中民投負債約3000億元，12月2日，中信證券還向法院申請凍結中民投4.95億元存款。目前，中民投正在急切地尋求賣資產還債。
除中民投外，*ST金宇旗下全資子公司智臨電氣也曾是上能電氣的前十大客戶。2017年，上能電氣向智臨電氣銷售了2395.773萬元，占總銷售額3.51%。據了解，目前智臨電氣已經訴訟纏身，業(yè)務已基本停滯。天眼查顯示，智臨電氣目前存在20條被執(zhí)行人信息，今年以來，公司的裁判文書高達約50多份，多數都是被他人起訴要賬的。
這些已經開始降低公司應收賬款的質量，目前來看上能電氣存在多筆貨款逾期的情況，公司已踏上了漫長的“追債路”。
報告期內，公司涉及中海陽票據糾紛、合肥聚能貨款糾紛2起未決訴訟。其中，中海陽因拒付商業(yè)匯票使公司損失至少101.88萬元，合肥聚能新能源科技有限公司則拖欠貨款高達1063.88萬元，公司已分別向北京市海淀區(qū)人民法院、合肥市包河區(qū)人民法院提起訴訟。
除此之外，公司正在執(zhí)行的案件有5起，均為應收貨款，合計金額為892萬元。截至2018年末，公司存在法律糾紛的應收票據、應收賬款壞賬準備計提金額共計638.01萬元。
天眼查顯示，公司目前涉及17條法律訴訟，多為公司作為原告的買賣合同糾紛。
如果未來繼續(xù)有“雷”引爆的話，那么公司大量利潤將繼續(xù)被吞噬，可能出現(xiàn)巨虧局面。
海外投資有啥貓膩？
注意到，目前公司的海外投資處于大幅虧損狀態(tài)。
截至招股說明書簽署日，發(fā)行人共有2家全資子公司，1家全資孫公司，三家公司資產規(guī)模相差不大，業(yè)務也基本相同，但是在海外的兩家公司都虧損，而國內的卻盈利。
三家公司的成立時間相差不大，上能綠電和上能香港都是在2016年下半年，而上能印度則在2017年7月。

截止2018年12月31日，上能綠電總資產為520.03萬元，凈資產為396萬元，凈利潤448.94萬元。上能香港總資產為896萬元，凈資產為-62.77萬，凈利潤為-57.15萬元。上能印度總資產為1099.65萬元，凈資產為330.74萬，但是凈利潤卻為-352.33萬元。
有業(yè)內人士質疑海外公司的虧損可能是股東侵吞公司利益的手段。
上能香港沒有一名員工卻可以虧損57萬，甚至資不抵債！背后是否存在利益輸送？
另外有業(yè)內人士稱，印度的工業(yè)產業(yè)鏈還很薄弱，冶金技術不過關，連一般的金屬薄片和模具都做不出，只能做粗加工，做不了精加工。郭臺銘之前也在印度大量投資設廠，后來效果并不好，被媒體稱作非常失敗的投資！
這些問題在上能電氣的招股書中都沒有披露和提示風險，是否涉嫌信息披露違規(guī)？
對于上能電氣的IPO進程，將持續(xù)關注。