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過去一年，國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩。上海電氣（02727-HK、601727-CN）在新形勢、新環(huán)境、新挑戰(zhàn)下，以“三步走”發(fā)展戰(zhàn)略為指引，交出一份營收首破千億的成績單。
在經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)亮眼的背后，公司盈利能力及短期償債能力還尚待改善，投資者也務(wù)必留意其短期周期的財務(wù)指標(biāo)變化，規(guī)避二級市場股價出現(xiàn)較大波動風(fēng)險。
四大主營齊發(fā)力，營業(yè)收入破千億
上海電氣目前主要聚焦四大主營業(yè)務(wù)，即工業(yè)裝備、高效清潔能源設(shè)備、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和新能源及環(huán)保設(shè)備。產(chǎn)品包括火力發(fā)電機組（煤電、氣電）、核電機組、風(fēng)力發(fā)電設(shè)備、輸配電設(shè)備、環(huán)保設(shè)備、自動化設(shè)備、電梯、軌道交通和機床等。
就工業(yè)裝備而言，該業(yè)務(wù)主要從事設(shè)計、制造和銷售電梯、自動化設(shè)備、電機、機床、基礎(chǔ)件及其他機電一體化設(shè)備。市面上所熟知的“上海三菱電梯”就是上海電氣旗下的。
基于上海三菱電梯在國內(nèi)電梯市場穩(wěn)居第一梯隊的優(yōu)勢，上海電氣的工業(yè)裝備業(yè)務(wù)也成為公司第一大收入來源。截至2018年底，工業(yè)裝備實現(xiàn)收入為374.6億元，同比增長11.59%，占總營業(yè)收入比重的37%。

就高效清潔能源設(shè)備而言，該業(yè)務(wù)主要從事設(shè)計、制造和銷售火電（燃煤、燃?xì)獍l(fā)電）及配套設(shè)備、核電常規(guī)島設(shè)備和輸配電設(shè)備。國內(nèi)首套百萬千瓦超超臨界燃煤發(fā)電機組出自上海電氣之手。
2018年，公司借助在燃煤發(fā)電機的技術(shù)優(yōu)勢、加強客戶服務(wù)、加快交貨以應(yīng)對火電政策，使得燃煤發(fā)電設(shè)備收入大幅增長，進(jìn)而推動公司高效清潔能源設(shè)備業(yè)務(wù)同比增長30.77%至342.27億元，占總營業(yè)收入比重為33.4%，較去年同期提升2.4個百分點。
就現(xiàn)代服務(wù)業(yè)而言，該業(yè)務(wù)主要提供電力和其他行業(yè)工程的一體化服務(wù)，提供金融產(chǎn)品、國際貿(mào)易、融資租賃、業(yè)務(wù)咨詢及保險經(jīng)紀(jì)等服務(wù)。例如，承接項目方面，上海電氣會通過自身資源優(yōu)勢在海內(nèi)外承接EPC電站等電力工程項目，進(jìn)行配套服務(wù)，從而賺取項目傭金及附加值服務(wù)費。
截至2018年底，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入為170.17億元，同比增長24.54%，占總營業(yè)收入比重的16.5%。收入增長主要是期內(nèi)電站、輸配電工程及服務(wù)業(yè)務(wù)均有多個項目在執(zhí)行，相應(yīng)收入上升較多所致。其中公司期內(nèi)新增電站工程訂單363.5億元，同比增長176%。
就新能源及環(huán)保設(shè)備而言，該業(yè)務(wù)主要從事設(shè)計、制造和銷售核電核島、風(fēng)電等重型機械設(shè)備，另外該業(yè)務(wù)還提供固體廢棄物綜合利用、污水處理、電站環(huán)保和分布式能源系統(tǒng)的一攬子解決方案。
截至2018年底，新能源及環(huán)保設(shè)備實現(xiàn)銷售收入為138.71億元，同比增長28.53%，約占總營業(yè)收入比重的13.5%，是上海電氣收入占比較小的業(yè)務(wù)分部。收入增長的主要原因要歸于公司在環(huán)保設(shè)備領(lǐng)域取的66.8億元（同比增長42.1%）新訂單的驅(qū)動所致。
基于四大主營業(yè)務(wù)均取得不錯的業(yè)績表現(xiàn)，上海電氣的營業(yè)收入及歸屬股東凈利潤均取得雙位數(shù)的增長（如圖2所示）。

截至2018年底，公司營業(yè)收入為1011億元，同比增長27.17%，首度突破千億大關(guān)；經(jīng)營利潤實現(xiàn)收入為62.82億元，同比增長40.19%，其中歸屬股東凈利潤則實現(xiàn)收入為29.8億元，同比增長13.87%。營業(yè)收入及歸屬股東凈利潤均連續(xù)兩年保持正增長態(tài)勢。
白璧微瑕：盈利能力及償債能力尚需增強
從上海電氣遞交的2018年“成績單”中，公司的整體經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)還算不錯，但是若細(xì)究公司的盈利能力等財務(wù)指標(biāo)，公司四大主營業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤表現(xiàn)均“不太好看”。
截至2018年底，公司的四大主營業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤“漲跌不一”，且毛利率均有不同程度下滑，這一定程度上反映了當(dāng)前綜合性裝備制造行業(yè)市場競爭的激烈。

工業(yè)裝備方面，2018年經(jīng)營利潤實現(xiàn)收入21.36億元，同比下滑16.82%，毛利率同比下滑1.7個百分點至18.60%，毛利率出現(xiàn)下滑不排除受市場競爭影響及房地產(chǎn)行業(yè)增速放緩，公司采取“打價格戰(zhàn)”的方式置換市場份額。

高效清潔能源設(shè)備方面，2018年經(jīng)營利潤實現(xiàn)扭虧為盈，收入為13.86億元，毛利率同比下滑0.6個百分點至14.50%。經(jīng)營利潤扭虧為盈主要受風(fēng)電設(shè)備公司經(jīng)營業(yè)績改善影響，毛利率下滑是受原材料價格上升，采購成本增加引起內(nèi)燃煤發(fā)電設(shè)備毛利收入下滑。
現(xiàn)代服務(wù)業(yè)方面，2018年經(jīng)營利潤同比下滑0.32%至18.69億元，毛利率同比下滑6.8個百分點至17.10%，是毛利率下滑幅度最大的業(yè)務(wù)分部。毛利率下滑主要是上海電氣調(diào)整了電站工程業(yè)務(wù)毛利率結(jié)構(gòu)變化引起。
新能源及環(huán)保設(shè)備方面，2018年經(jīng)營利潤實現(xiàn)收入6.04億元，同比增長166.08%，毛利率同比增長1.7個百分點至16.30%，是四大主營業(yè)務(wù)中利潤增速最快、且毛利率唯一正增長的分部。經(jīng)營利潤增長主要受核電產(chǎn)品轉(zhuǎn)型及訂單增加和環(huán)保領(lǐng)域風(fēng)電設(shè)備利潤增加影響，而毛利率增長，更多的要歸功于風(fēng)電設(shè)備毛利率增加4.6個百份點至16.3%帶動所致。
受四大主營業(yè)務(wù)毛利率“跌多漲少”的影響，上海電氣的2018年的綜合毛利率同比下滑1.7個百分點至18.20%。另外，公司凈利率同比下滑0.82個百分點至5.27%。毛利率及凈利率雙降，意味著上海電氣整體盈利能力在弱化，公司需有效的調(diào)節(jié)各業(yè)務(wù)分部間的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，防止受市場競爭加劇等外因素部影響，導(dǎo)致盈利能力持續(xù)弱化的情況出現(xiàn)。

除此之外，在行業(yè)競爭對手紛紛自降債務(wù)杠桿的環(huán)境下，上海電氣的資產(chǎn)負(fù)債卻“逆流而上”。
截至2018年底，上海電氣資產(chǎn)負(fù)債率則同比上升1.78個百分點至66.30%，公司負(fù)債比率同比上升9.54個百分點至30.74%。而行業(yè)競爭對手東方電氣（01072-HK、600875-CN）資產(chǎn)負(fù)債率同比下滑4.76個百分點至66.39%；特變電工（600089-CN）資產(chǎn)負(fù)債率同比下滑1.41個百分點至59.31%；金風(fēng)科技（02208-HK、002202-CN）的資產(chǎn)負(fù)債率同比下滑0.29個百分點至67.46%。
布局氫燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈 ，長遠(yuǎn)發(fā)展想象力足
雖說上海電氣獲利能力受工程機械行業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩及行業(yè)存量競爭加劇等因素影響，短期壓力將不減，但公司畢竟是行業(yè)頭部企業(yè)，家大業(yè)大，且具備一定的技術(shù)壁壘（如燃?xì)廨啓C方面），面對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，公司抗風(fēng)險及業(yè)務(wù)發(fā)展可持續(xù)的能力要強于體量小的企業(yè)。特別是公司近期剛完成在氫燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈布局，大大提升公司產(chǎn)業(yè)化競爭力。
據(jù)此前消息，上海電氣針對氫燃料質(zhì)子交換膜燃料電池技術(shù)，公司科技創(chuàng)新體系核心中央研究院已成功開發(fā)出具有完全自主知識產(chǎn)權(quán)的燃料電池發(fā)動機系統(tǒng)、電堆及膜電極技術(shù)和產(chǎn)品。公司稱，2019年已推出第一代燃料電池發(fā)動機系統(tǒng)HEnV-30，該產(chǎn)品已經(jīng)通過國家機動車檢驗中心的公告試驗，計劃今年完成系統(tǒng)上車和試運行。
因此，未來上海電氣可借助在燃料電池系統(tǒng)-電堆-膜電極產(chǎn)業(yè)鏈上，較為完整的技術(shù)儲備及業(yè)務(wù)優(yōu)勢，有望為公司打造出新的業(yè)務(wù)增長點。
港股百強
“港股100強”作為近幾年香港二級市場較為權(quán)威性與公信力并重的香港上市公司排行榜，已經(jīng)被大多上市公司及金融機構(gòu)認(rèn)可，也成為了投資者在選擇港股進(jìn)行投資的風(fēng)向標(biāo)。
基于“港股100強”的影響力，入選年度港股100強榜單，就成為香港上市企業(yè)考量自身年度經(jīng)營業(yè)績“優(yōu)良”的標(biāo)準(zhǔn)。因此，作為工程機械行業(yè)頭部企業(yè)的上海電氣，能否憑借營收及凈利潤雙增長的優(yōu)異的成績，沖擊今年港股100強，尚待5月24日揭曉。